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欧央行利率决议交易指南:这一次 市场开始担心德拉吉“不够鸽派”

发布时间:2019-06-10  阅读:200次   字号:  

欧央行利率决议交易指南:这一次 市场开始担心德拉吉“不够鸽派”

  北京时间6月6日(周四)19点45分,欧央行将公布最新利率决议;20点30分,欧央行行长德拉吉将在政策会议后发表讲话。 在会议召开的当天下午,欧元区将公布一季度GDP数据。

  就欧央行的货币政策前景预期,机构认为,由于市场定价中已部分反映了对欧央行鸽派政策的预期,但恐怕欧央行的表现会“不够鸽派”。 此外,机构普遍预期欧央行将调整利率前瞻指引。

  此前,欧央行已表示将至少在2019年底前保持低利率不变。 目前对于即将召开的欧央行会议,市场普遍关注的焦点包括:TLTRO细节,对经济前景的预期,以及利率前瞻指引。   对于TLTRO细节,多数机构认为新一轮TLTRO对业的吸引力有限,但也有机构认为新一轮定价将比主要再融资利率低20个基点;  对于经济前景的预期,机构预计将维持2019年GDP增长预期不变,并小幅上调2019年的通胀预期;  对于利率前瞻指引,机构普遍认为欧央行将调整利率前瞻指引,并延后了对欧央行首次升息预期的时间。

  在欧元汇率方面,机构认为假如欧央行表现“不够鸽派”,那么欧元短线有望走高;但基于经济疲弱表现及市场脆弱的风险情绪,加上市场对欧央行的鸽派预期,也有机构认为欧元将继续面临下行压力。

  TLTRO细节的讨论  多数机构不对TLTRO抱有太大期望。

  美银美林表示,欧央行将试图大幅减少新的套息交易,通过将TLTRO定价在主要再融资利率之上或者其他方式(例如,对贷款目标施行更为严格的合规措施)。

  北欧表示,市场预期欧央行将会降息,且对欧元的负面展望已反映在定价中,并认为,相比于第二轮定向长期再融资操作(TLTRO-II),新一轮的TLTRO的吸引力将减弱。

  与此类似,瑞银指出,第三轮TLTRO对业没有太大吸引力。 不过,也不排除欧央行可能试图增加其吸引力的可能。

  法农银行指出,显然欧央行管理委员会支持更宽松TLTRO的意愿不强,并且在分层存款利率问题上仍存分歧。 因而,法农认为,市场最终会发现欧央行的新政策“疲乏无力”。

  不过,也有机构对此存在不同的看法。

  花旗银行预期,第三轮TLTRO的定价将比主要再融资利率低20个基点。 (欧央行存款便利利率、主要再融资利率和边际贷款利率,来源:ActionForex)  经济前景预期  机构预计将维持2019年GDP增长预期不变,并小幅上调2019年的通胀预期。   瑞银表示,维持欧元区2019年GDP增速预期为%不变,下调2020年GDP增速预期个百分点至%,并维持2021年GDP增速预期为%不变。   在通胀方面,预计欧央行将上调2019年通胀预期个百分点至%,维持2020和2021年通胀预期不变,分别在%和%。

同时,预计2019/2020/2021年的核心通胀预期分别为%/%/%。

  因此,瑞银调整了此前对欧央行将于2020年3月首次升息的预期,认为欧央行的首次升息时间将延迟到2020年9月。

(欧元区GDP季度同比增长,来源:ActionForex)  利率前瞻指引  机构普遍认为欧央行将调整利率前瞻指引,并延后欧央行首次升息的预期时间。   瑞银表示,基于市场的(market-based)通胀预期令人担忧的下调,以及试图束缚下一任鹰派行长的政策选择,可能导致欧央行将于本周更改利率的前瞻指引,例如,通过前瞻指引表示利率将在2020年终之前保持不变。 不过,这并不是瑞银预计的基准情形,但若欧央行向市场带来惊喜,那么这种情况也在考虑之中。

  牛津经济学家OliverRakau指出,尽管欧央行将小心翼翼地避免将自身与前瞻指引不必要的调整绑定在一起,但仍然认为,欧央行将很可能在6月会议中调整前瞻指引。

  同时,Rakau认为,欧央行本周或将宣布首次升息时间将比之前预期的要晚。   机构对于欧元走势的看法存分歧  一方面,机构因担忧市场对欧央行的预期过度,因而认为,假如欧央行表现“不够鸽派”,那么欧元短线有望走高。

  荷兰合作银行外汇主管JaneFoley表示,本次会议的一个风险在于,欧央行表现得“不够鸽派(notdovishenough)”,并认为欧元将短线走高。

Foley指出,事实上,市场对欧央行的预期过度了。

  北欧银行首席策略师JanvonGerich认为,相比于4月份,德拉吉不太可能进一步为降息敞开大门。 根据风险/收益评估,该机构认为,市场届时的反应将更可能是,欧元及欧元利率小幅走高。

  Gerich进一步指出,德拉吉已多次证明了欧央行可以比市场预期的更为鸽派,但这一次要证明这件事,恐怕比以往更加艰难。   另一方面,机构表示,随着经济表现疲弱、经贸争端范围扩大,市场风险情绪较为脆弱,并且基于对欧央行的鸽派预期,认为欧元面临下行压力。

  预计,短期欧元/美元将测试的水平。 该机构称,鉴于疲弱的经济活动表现,经贸争端的进一步扩大,以及欧央行本周会议上或表现鸽派,认为欧元持续面临下行压力。   除此之外,欧元在过去一个月中实际保持在区间内的反弹,似乎反映出了可观的空头持仓规模。 该机构认为,最终基本面的负面影响将占上风,并认为欧元短期内将跌至。   该机构补充称,能改变上述情况的因素,包括国内经济增速提升,以及(或)欧央行行长德拉吉可能的“鹰派”致辞。

若是后者的情况下,该机构认为欧元将相对于美元和英镑出现升值。

  对于欧元中期走势,北欧银行认为,在当前市场脆弱的风险情绪下,欧央行的决议或难以改变欧元的中期趋势。

  该机构表示,尽管欧元相对于美元和日元的反应可能比较平淡,但是,债券收益率和风险情绪的变化,可能引起这些货币对出现反向走势。 因此,该机构称,在G10货币中,交易欧央行会议的最佳货币交易,可能是欧元兑商品货币、挪威克朗或瑞典克朗。   因此,该机构认为,TLTRO的状况可能相对温和,并认为做空欧元/瑞典克朗有吸引力。 同时,继续持有加元/挪威克朗的空头头寸,和欧元/英镑的多头头寸。   WEEX交易时钟稍早提及,认为,EUR/USD的下挫将止步于一线,或在处短暂测试上行通道。   现在,是弱势美元遇到市场多仓美元的时期。

对欧元来说尤其如此,6月6日欧央行将公布利率决议,需关注政策声明、经济增通胀预期和货币政策立场。 除非欧央行将前瞻指引推迟为2020年上半年加息1次,并增加TLTRO-III(第三轮定向长期再融资操作)的规模,或是引入分层存款利率体系,否则EUR仍将受到市场青睐。   无论如何,EUR/USD的下挫将止步于一线。

汇价可能在处短暂测试上行通道,如果有效突破该水平,汇价将显著上涨。 汇价的表现,将取决于欧央行在信贷(利率)和放松流动性方面的举措。

欧央行可能更倾向于宽松信贷状况。

因此,市场将密切关注BTP-Bund(意大利-德国债券)利差的变动。

  债券收益率历史新低  截至6月4日收盘,出于对全球贸易和经济增长的担忧,德国10年期国债收益率已降至-%,并创下历史新低。

  本周二(6月4日)澳联储在宣布降息至历史低位。 根据美国圣路易斯联储主席JamesBullard(2019年FOMC票委),美联储可能需要很快降息。

在这两个事件驱动下,全球债市出现上涨,同时,德债收益率创下了历史新低。

  对此,固收策略师JamieSearle表示,为了向市场反击,欧央行需要比市场预期的更为鸽派。

不过,仅通过调整定向长期再融资操作(TLTRO)定价或前瞻指引,或难以达成这一目的。 Searle指出,欧央行需要表现更为激进和超预期,比如暗示可能重启量化宽松(QE)。

  尽管债市已大幅上涨,但美银美林依然看多德债。

美银美林分析师称,很容易想见德债收益率将会达到-%的水平,即便近期债券价格没有出现进一步上涨。

(德国10年期国债收益率)(文章来源:WEEX)。

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